За пределами спекуляций: стейкинг как инфраструктура
На протяжении многих лет экосистема Web3 в Японии балансировала между институциональной поддержкой мирового уровня и жестким внутренним налоговым климатом. Хотя правительство продвигало страну в качестве глобального центра инноваций в сфере цифровых активов — при поддержке крупных корпораций, исследующих инфраструктуру блокчейна и интеграцию интеллектуальной собственности, — отдельные участники сталкивались с серьезными налоговыми барьерами.
Важной вехой стала переклассификация криптовалют в соответствии с Законом о финансовых инструментах и биржах (FIEA) и введение новой системы, предусматривающей фиксированную ставку налога на прирост капитала в размере 20 % для определенных криптовалютных активов, торгуемых на спотовом рынке. Хотя это является значительной победой для розничной и институциональной торговли, остается основная проблема: доходы от децентрализованных финансов (DeFi), вознаграждения за стейкинг и другие виды деятельности в цепочке, приносящие доход, по-прежнему облагаются прогрессивным налогом на прочие доходы, ставка которого может достигать 55%.
В ходе недавней дискуссии Сота Ватанабе, генеральный директор Startale Group и член правления Японской ассоциации блокчейна (JBA), изложил стратегию, необходимую для устранения этого пробела. Он предупредил, что отток капитала остается актуальным риском, если регуляторы не смогут понять основы механизмов работы блокчейна.
Проблема политического характера носит концептуальный характер. Регуляторы, не знакомые с криптовалютами, часто интерпретируют «доходность» через призму традиционных финансовых категорий, рассматривая высокую доходность как спекулятивную торговлю или пассивный доход, а не как важные функции сети. Ватанабе утверждает, что законодатели должны признать, что доходность DeFi и стейкинг не носят чисто спекулятивный характер. В системах с алгоритмом «доказательство доли владения» (proof-of-stake) и децентрализованных пулах ликвидности стейкинг и получение доходности служат основой для достижения консенсуса, защиты от атак и обеспечения базовой глубины рынка.
Налогообложение валидации сети по ставкам до 55 % наказывает участников за предоставление важнейших инфраструктурных услуг. Для японской экосистемы высокие налоговые барьеры на основные виды деятельности создают структурный отток капитала. Когда участие в цепочке блоков сопряжено с более тяжёлым налоговым бременем, чем хранение спотовых активов или торговля традиционными акциями, местный капитал естественным образом перемещается в другие места.
«Если пользователи и разработчики сталкиваются с неопределенностью или очень высоким налоговым бременем при обычной деятельности в цепочке, ликвидность переместится за границу», — сказал Ватанабе. «Это плохо для пользователей, плохо для стартапов и плохо для позиции Японии в глобальной цифровой экономике».
Отток капитала: почему важна ликвидность в цепочке
Устойчивая криптоэкономика не может опираться исключительно на локальную спотовую торговлю. Без собственной ликвидности в цепочке — поддерживаемой отечественными пользователями, взаимодействующими с децентрализованными биржами, протоколами кредитования и стейкингом — японские стартапы сталкиваются с более высоким проскальзыванием, менее ликвидными рынками и большими трудностями с удержанием талантов на ранних этапах развития в стране.
По словам Ватанабе, подход JBA заключается в поэтапной эволюции, основанной на фактах, а не в переписке всего налогового кодекса за одну ночь.
Однако налоговая реформа — это лишь половина дела; Японии также нужны инфраструктурные решения корпоративного уровня, способные обеспечивать движение национальной валюты в цепочке. По мере того как крупные финансовые группы — включая MUFG, SMBC и SBI — переходят к выпуску коммерческих стабильных монет в иенах, обеспеченных фиатной валютой, в рамках обновленной нормативной базы Японии, акцент смещается с выпуска на практическое применение.
По мнению Ватанабе, реальная ценность этих активов выходит далеко за рамки простой цифровизации баланса.
«Регулируемые стабильные монеты в йенах могут стать очень важной инфраструктурой расчетов, но только в том случае, если их можно будет использовать за пределами закрытой среды», — сказал Ватанабе. «Возможность заключается не просто в выпуске цифровой иены. Возможность заключается в том, чтобы сделать ликвидность иены программируемой, совместимой и доступной для реальных сценариев использования — платежей, казначейских операций, денежных переводов, монетизации контента и токенизированных активов».
Чтобы справиться с разрывом между вовлечением потребителей и соблюдением институциональных требований, подход Startale опирается на специализированную модульную архитектуру. Вместо того чтобы заставлять единую блокчейн-сеть решать все проблемы, каждый уровень в стеке выполняет целевую операционную задачу.
Регуляторная база Японии допускает различные пути эмиссии — от трастовых банков до учреждений электронных платежей. Хотя это способствует здоровой рыночной конкуренции между корпоративными консорциумами, оно создаёт непосредственный риск фрагментации ликвидности. Ватанабе отвергает представление о том, что единая корпоративная стейблкоин устранит всех конкурентов, приведя к монополии по принципу «победитель получает всё».
«Я не думаю, что стейблкоины в йенах обязательно приведут к ситуации, когда победитель получит всё», — сказал Ватанабе. «Разные эмитенты могут обслуживать разные сферы применения. Некоторые могут быть сильнее в банковской сфере. Некоторые могут лучше подходить для корпоративных расчетов. Некоторые могут сосредоточиться на потребительских платежах, рынках капитала или трансграничных потоках. Такое разнообразие не является автоматически плохим».
Тем не менее разнообразие без объединяющей инфраструктуры чревато риском повторения изолированности устаревших банковских систем.
«Риск заключается в фрагментации. Если каждая стейблкоин станет закрытым пулом ликвидности, то мы воссоздадим ту самую проблему, которую и должна решить блокчейн-технология», — пояснил Ватанабе. «Пользователи и компании не хотят иметь дело с 10 разными версиями цифровой иены с различными механизмами интеграции, площадками ликвидности и способами выкупа. Поэтому важнейшим элементом станет взаимодействие».
Регулируемый доступ к открытой инфраструктуре
Для решения проблемы фрагментации экосистеме необходимы общие стандарты и унифицированные площадки ликвидности, способные конвертировать конкурирующие стейблкоины без нарушения требований нормативно-правового соответствия. Ватанабе выступает за «регулируемый доступ к открытой инфраструктуре» — встраивание проверок соответствия непосредственно в границы смарт-контрактов вместо изоляции активов в «огороженных садах».
«Для Soneium цель заключается в предоставлении инфраструктуры, где предприятия и разработчики смогут создавать приложения, которые будут соответствовать нормативным требованиям на периферии, но при этом по-прежнему будут пользоваться преимуществами публичных блокчейн-механизмов», — сказал Ватанабе. «Строго регулируемые активы не обязательно означают полностью закрытые системы. Можно обеспечить контроль над идентификацией, соблюдением нормативных требований, хранением и эмиссией, при этом сохраняя широкую совместимость».
Внедрение этой гибридной архитектуры будет происходить поэтапно и методично. По мере совершенствования стандартов комплаенса, примитивов идентификации и межцепочечного обмена сообщениями эти регулируемые активы смогут безопасно выходить в более широкие глобальные сети ликвидности.
Между тем, по мере того как FIEA устанавливает базовые нормативные требования для спотовых криптовалютных биржевых фондов (ETF) в Японии, перед рынком встает ключевой стратегический вопрос: пойдет ли институциональная ликвидность исключительно в пассивные ETF-обертки или же она перетечет в сферу прямого венчурного финансирования местных основателей Web3?
Исторически сложилось так, что строгое регулирование венчурного капитала и ограничения, налагаемые на ограниченных партнеров (LP), не позволяли японским венчурным фондам напрямую держать на своих балансах нативные криптовалютные токены. Хотя спотовые ETF предлагают традиционным институтам простой и привычный способ получения ценовой экспозиции, Ватанабе предостерегает от того, чтобы рассматривать их как «панацею» для стартап-экономики.
Хотя ETF нормализуют цифровые активы как признанный класс активов, они сами по себе не приводят к техническим прорывам и не поддерживают команды на стадии посева.
«ETF — важный шаг, поскольку они упрощают понимание криптовалютных инвестиций для традиционных инвесторов», — отметил Ватанабе. «Они создают регулируемую оболочку, привычные механизмы хранения и более понятный доступ для институциональных инвесторов. Но одни только ETF не построят следующее поколение компаний Web3».
Если приток институциональных инвестиций будет ограничиваться пассивными продуктами, отслеживающими рынок, Япония рискует стать лишь потребителем глобальных криптоактивов, а не создателем инфраструктуры новых протоколов. В конечном счете Ватанабе рассматривает пассивные финансовые продукты и активный венчурный капитал как взаимодополняющие опоры зрелого рынка, а не как конкурирующие силы.
Общая концепция, сформулированная Ватанабе, сочетает в себе модернизацию законодательства со специально созданной инфраструктурой. Продвигая справедливые налоговые правила в отношении стейкинга и доходности DeFi, создавая единые уровни ликвидности для конкурирующих эмитентов цифровой иены и обеспечивая возможность венчурного капитала поддерживать основателей на ранних стадиях наряду с внедрением спотовых ETF, Япония создает комплексную структуру. Конечная цель ясна: создать условия, при которых глобальный капитал сможет беспрепятственно поступать в страну, местная ликвидность останется динамичной, а отечественные инновации смогут естественным образом масштабироваться на мировой арене.
Источник главного/титульного изображения: x.com/StartaleGroupJP
Источник: http://cryptonews.net/ru/news/finance/33190869/